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摩根士丹利:美元反弹也有优劣之分

2017-01-12 00:36:24 来源:
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  01月12日讯,2017年最初的两个交易日内,美元指数一声怒吼直冲14年高点103.82。然而,在此之后,美元反弹开始褪色。所以,什么样的反弹对美元是好的?

  以下是摩根士丹利的观点:

  1.去年早些时候目睹到的美元反弹是集中对新兴市场货币,在这一层面上说,这种美元上涨就是个“坏”的反弹。当美元对新兴市场货币上涨,全球经济成本会趋于更高。相比之下,如果美元对低收益率货币(诸如欧元和日元)上涨,那么这种上涨就是“好的”。

  国际清算银行(BIS)表明,新兴市场货币的疲会使新兴市场对国际资金池的使用减少,从而推高当地资金成本,而这会造成全球第二轮增长减速效应。相反,美元对低收益货币上涨则会支持全球经济增长。

  尤其是在当前的形势下,低收益货币国家的主权债券曲线仍然非常低。欧元和日元的疲软是有益的,因为它允许欧洲央行和日本央行推动本地实际收益率降至所需要的水平。摩根史丹利002588)表示,在这一层面上,美元相对于低收益率货币上涨就是我们所说的“好的”美元上涨。

  2.最近期的美元反弹是“好的”。人民币现在的处境更加困难。随着低收益率货币贬值,除非中国允许美元兑人民币升至更高,否则人民币贸易加权汇率(TWI)会更高。人民币贸易加权汇率(RMB-TWI)更高会让中国的相对竞争地位下降,而人民币对美元继续降低则会让资本外流问题更加严重。不能遏制资本外流可能会推高人民币融资成本。中国显然受到美元对低收益货币上涨的影响,因此,美元投资者也应该关注人民币汇率问题。

  3.边境调整支撑美元。未来数周和数月的另一个美元看涨因素是新政府保护主义措施的威胁。此前,美国众议院共和党议员提出了将企业所得税转化为一种基于目的的现金流税制。这种税制将通过对对出口收入免税,但禁止对进口成本提供优惠。这实质上与出口补贴和同等规模的进口关税有同样效果。为了抵消这些条款对美元出口商和进口商的影响,美元将在贸易加权的基础上上涨25%。

  摩根士丹利说,我们对此更多的持怀疑态度,但仍然认为这美元将是极大地看涨。在这种政策背景下,我们认为美元上涨10%-15%是合理的。

  尽管我们怀疑政策可能最终会得到实施,但我们认为市场在这个问题上过于自满。不过,自市场越来越意识到这一政策和美元先前的大多数收益与美元利率差异的不断扩大是保持一致的以来,美元几乎没怎么动。因此,我们认为,如果这一计划通过,市场定价仍然非常低。如果市场增加对这一情况发生的概率,美元应该会继续上涨。

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