谭雅玲:不必过度夸大人民币贬值

2018-08-10 16:34:42 来源:

  8.11汇改至今三年之久,这三年人民币市场面临的复杂形势前所未有,不仅主要国家政策博弈白热化,而且外汇市场价格竞争格外激烈与复杂,人民币汇改在十分艰难的环境下推进。此时总结与反思这三年的进程,对指引未来十分重要。

  8.11汇改成果凸显

  8.11汇改是2015年8月11日中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制,做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一调整使得人民币对美元汇率中间价机制进一步市场化,更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。中国8.11汇改的初衷在于不断完善人民币汇率的形成机制,健全市场功能,完善市场产品、技术与技能指标。2015年12月11日中国外汇交易中心发布人民币汇率指数,加大参考一篮子货币的力度,初步形成了收盘价+一篮子货币汇率变化的人民币对美元汇率中间价形成机制。2017年5月外汇市场自律机制进一步将中间价报价模型调整为收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子,以顺应形势,并减少外汇市场中存在的顺周期行为。这两次比较明显的改革成果凸显中国人民币市场建设的收益,并且促进人民币海外使用效率与市场比例,机制与制度保障是8.11汇改的重要收获与成果。

  面对中国汇改三年新阶段,外部环境急剧变化对中国市场影响较大,尤其是三年间美元跳跃的涨跌幅给中国汇改带来很大的冲击和干扰,人民币随之呈现双边展开、贬值扩大、升值加快以及升贬转换急速的不同反应。应对这样的情况,政策指导的效用显著增强。一方面,发声指引与规范市场的情绪起到良好效果。最显著的是面对人民币升值,逆周期因子的汇率管理作用发挥明显,凸显中国对汇率应对的进步与成长。而伴随人民币正式加入SDR,在国际监督与管理推进下,人民币国际化和市场化进程加快。另一方面,减少市场投机性的原则清晰可见。尤其是前后两次实施远期结汇存准金的提高,对抑制外汇投机起到良好约束,并使市场情绪得到平复,有利于人民币合理、有效运行。

  然而,市场舆论对汇率变化的推波助澜依然显著。回顾2016年第四季度人民币贬值时,预期破7风潮喧嚣严重,虽然最终并未实现,但对中国外贸恢复性增长起到促进作用。2017年到2018年第一季度长达15个月的人民币升值,市场又响起来破6的舆论,而人民币汇率超乎预料的反向走势掠夺了外贸企业的收益,进而外贸企业出现有增长而不挣钱的情况,随之中国贸易顺差严重缩水。2018年至今的这轮人民币贬值,预期破7的言论再起。在美元不变的情况下人民币异常贬值,投机因素推波助澜十分显著,转场基金导致的恐慌性贬值扩大。对人民币的投资的关注依然集中金融市场,偏离实业发展,对于人民币投资,脱虚向实的任务依然严峻。

  人民币方向选择至关重要

  今年以来的人民币贬值,与预期背离,进而导致市场恐慌心理扩大,这对中国汇改推进的考验较大。现阶段是确定未来汇改基本方向的重要时刻,未来价格选择至关重要,对此阶段人民币汇率变化必须有清醒的认识与理性的分析。

  首先,外汇市场游资和热钱转场投机性需重视。须知当前人民币贬值是在国际市场游资转场的运作之下发生的,此前有其他新兴市场国家出现货币贬值的状况,阿根廷、土耳其甚至出现恐慌性的货币贬值。其货币贬值表面看是由于美元升值所致,但实际上,美元升值只有5%左右,土耳其和阿根廷为主的货币贬值却达到7-8%以上,而同期贬值的欧元就没有引起市场的过多关注。比较这两类国家经济基础就可以得知,经济实力较弱与和市场的不发达是阿根廷、土耳其汇率被投机的关键。以阿根廷为例,其货币在5月14日一天贬值达到8.4%,投机目标的精准。比较之下,人民币贬值滞后,最高贬值幅度发生在7月10日,一天贬值1.06%。外汇市场游资或热钱资金转场投机性值得关注

  其次,不应对人民币汇率波动过度恐慌。市场价格有涨有跌是必然的,汇率走势也是如此。人民币已经经历了2017年至2018年上半年的升值,如今出现贬值不足为奇。加之国际市场和中国市场依然处于流动性过剩阶段,即使美联储有加息的举动,但并不代表美元货币紧缩开启,美元货币政策正常化正在进行,汇率市场投机性依然存在,汇率波动是正常现象。顺其自然是市场稳定的重要基础,不必过度夸大人民币贬值,甚至过度预期人民币贬值。此外,人民币与外汇市场正处于建设、完善与提升阶段,开放度有限,受制外部因素依然明显,市场所讨论的人民币升值与贬值主要是针对美元而言,因此局限性较强。

  最后,人民币方向选择很重要。最重要的就是人民币对美元汇率破7的方向定义,即人民币破7是好是坏?目前市场将人民币破7视为恐慌性指标,原因在所谓人民币国际化需要,认为人民币升值有利,贬值则不利。尤其是目前中国金融市场结构脱虚向实不够完善,投机和对冲套利行为居多,金融对实体经济关切偏少,企业实体忙于应付人民币升值所带来的损失局面。我们认为,国有大型出口企业人民币汇率底线6.6元,中小企业底限7.2-7.4元,人民币仍被高估。近期IMF评估认为人民币在合理价格,这说明人民币贬值并不为过。

  尽快推进外汇市场制度建设

  预计短期人民币双边走势将继续,但偏于贬值符合我们的实际状况。然而,这或将有违于美元走势,毕竟短期美元贬值将会突出,包括IMF还在呼吁美元高估8-16%,这势必造成人民币升值。

  由此思考中国汇改整体形势与前景,我们更需要增强国际标准的专业化理解,以市场基本要素、技术、经验加强人民币市场和外汇市场的发展、开放,尤其是需要加强对规律、周期和自我需求的认识,不能盲目简单地应对汇率波动。加之国际货币政策与货币价格竞争进入白热化,我们更需要遵循理论基础,从现实国情和长期战略角度考量,确定人民币的实际水平与预期。

  化解金融风险最重要是识别力,只有理解、看透才能做到真正的风险防范与应对。外汇领域的规模前所未有,外汇领域的风险前所未有,外汇领域的竞争前所未有,中国汇改必须清醒认识形势的严峻,应切实加快货币制度、市场、技术和规划进程的有效组合和推进,最终尽快实现人民币可兑换,外汇市场开放的新局面,促进脱虚向实的转型成功。

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责任编辑:lwy

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