■蔡恩泽
在全球金融市场的复杂交织中，人民币汇率的走势一直是影响股市格局的关键变量。步入2025年，人民币升值预期渐浓。5月23日，在岸人民币兑美元汇率升至7.1895，创下2024年11月以来新高，这一变化正悄然引发股市的深刻变局。
人民币升值预期有着坚实的经济基本面支撑。从国内看，我国经济展现出强大的韧性与活力。2025年第一季度，我国GDP增速超出市场预期，消费（883434）市场持续回暖，五一假期，国内旅游出游合计2.74亿人次，实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长12.8%，消费（883434）的基础性作用不断增强；同时，制造业转型升级加速，高端制造业、战略性新兴产业蓬勃发展。2025年前4个月，我国新能源汽车（885431）出口同比增长超过70%，在全球市场份额持续扩大，推动我国出口产品结构优化，提升了经济的整体竞争力。从国际视角来看，全球经济格局深度调整，新兴经济体地位日益凸显，国际贸易结构重塑，中国在全球产业链、供应链中的地位愈发重要，国际资本对人民币资产的兴趣显著提升。加之美元指数波动频繁，美国经济面临国债到期规模庞大等挑战。2025年，美国国债到期规模突破9.2万亿美元，仅6月份到期量就达6.5万亿美元，相当于2024年全年到期量的73%，使得人民币资产的相对吸引力进一步增强。
在这一预期下，股市行业板块出现明显分化。进口依赖型行业迎来重大利好。航空运输（884157）业首当其冲，航空公司普遍持有大量美元负债用于飞机采购、租赁及燃油进口。以南方航空（600029）为例，人民币兑美元每升值1%，其每股收益可增加0.03元至0.05元，因人民币升值大幅减少了债务汇兑成本，降低了燃油进口成本，极大地改善了利润空间。造纸（881137）行业亦是如此，国内造纸（881137）企业70%以上的原材料依赖进口木浆和废纸，人民币升值使得晨鸣纸业（HK1812）等企业原材料采购成本显著下降，毛利率可提升3%至6%。此外，有色金属（850103）行业如中国铝业（AA），因进口矿石成本降低，叠加产品价格可能因人民币计价上升，盈利预期大幅提升。与之相反，出口导向型行业则遭遇困境。纺织、家电、机械制造等行业严重依赖外需，人民币升值导致出口产品价格竞争力锐减。纺织企业鲁泰a（000726）出口订单大幅减少，利润受到挤压；美的集团（000333）等家电企业海外市场份额也因价格劣势受到冲击。低附加值制造业，如玩具、鞋帽等行业，由于难以通过技术或品牌优势转嫁成本，出口受阻风险极高。
股市资金流向与投资风格也随之发生深刻变化。一方面，人民币升值吸引大量外资流入。通过沪深股通（885694）等渠道，境外资金加速布局A股市场。数据显示，2025年以来，北向资金累计净流入已超过1500亿元，较去年同期大幅增长。这些外资偏好业绩稳定、股息率高的蓝筹股，如贵州茅台（600519）、招商银行（600036）等，推动了核心资产股价上扬，强化了价值投资风格。另一方面，国内资金也在重新审视行业配置。从出口型行业流出的资金，部分流向了进口受益型行业以及受益于内需增长的消费（883434）与科技板块。在消费（883434）领域，随着居民收入增长和消费（883434）升级，高端消费（883434）、新兴消费（883434）表现亮眼，如免税概念、新能源汽车（885431）消费（883434）等持续火爆。科技板块中，半导体（881121）、人工智能（885728）等自主可控领域，因政策支持和产业发展前景广阔，吸引了大量资金涌入，成长投资风格热度回升。
人民币升值预期还对股市估值体系产生深远影响。一方面，对于进口依赖型企业和受益于消费（883434）升级、科技发展的企业，盈利预期改善使得其市盈率、市净率等估值指标有提升空间。另一方面，出口导向型企业由于盈利前景不确定性增加，估值面临下行压力。
在人民币升值预期下，企业需精准施策以化解风险、把握机遇。进口依赖型企业可强化供应链管理，利用成本优势锁定长期采购合同。如南方航空（600029）可与飞机制造商、燃油供应商签订长约，降低后续成本波动风险；晨鸣纸业（HK1812）则能优化物流配送，提升运营效率。
出口导向型企业应加快转型，通过研发投入提升产品附加值。如鲁泰a（000726）聚焦新型纤维材料研发，美的集团（000333）推进家电智能化升级。同时，积极开拓共建“一带一路（885494）”等新兴市场，分散单一市场风险，并灵活调整价格，平衡客户接受度与成本压力。
展望未来，随着人民币升值预期持续发酵，股市将继续处于变局之中。投资者需要密切关注人民币汇率走势、宏观经济政策调整以及行业发展动态。在投资策略上，应顺应行业分化趋势，重点配置受益于人民币升值的进口依赖型行业，以及符合国家战略方向、具有长期增长潜力的消费（883434）与科技板块，同时对出口导向型行业保持谨慎。对于风险偏好较低的投资者，可侧重配置业绩稳定、股息率高的蓝筹股；风险偏好较高者，则可关注成长型企业中的优质标的，但需注意估值风险。
（作者系本报《周末证券》专栏作家，晶苏传媒首席分析师）
