3月16日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为六个月(182天)。由于3月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次续作缩量1000亿元，为去年6月以来6个月期买断式逆回购首次缩量续作。

3月份以来，央行在买断式逆回购操作上出现了一些微妙的变化。数据显示，3月6日央行还开展了8000亿元3个月期买断式逆回购，对冲到期的1万亿元后，实现净回笼2000亿元。3月份两大期限品种合计净回笼3000亿元。

买断式逆回购继续缩量，资金面呈现收紧效应

3月以来，央行通过公开市场逆回购、3个月期买断式逆回购和国库定存操作已经累计净回笼约1.8万亿元。中长期资金投放持续缩量，叠加逆回购存量整体为低位，令投资者感受到央行操作偏收敛的信号。

对此，部分市场人士指出，近期中长期流动性收敛并不代表着央行希望收紧货币政策，预计央行维持流动性充裕的态度不变，DR001(银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购)中枢明显抬升的概率有限，但也要观察央行对于资金波动的容忍度是否出现上升。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，今年新增地方政府债务限额已提前下达，3月政府债券发行规模将继续处于较高水平。另外，2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，今年全国两会政府工作报告中宣布发行8000亿元新型政策性金融工具，主要用于扩投资，这些将继续带动3月份配套贷款较大规模投放。上述因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应。

华福证券固收首席分析师李一爽团队指出，央行短期收紧流动性的概率相对有限，3个月期与6个月期买断式回购的缩量可能还是由于现金回流与财政投放的影响，DR001大概率仍将维持在1.3%—1.35%的区间。

买断式逆回购净回笼是否意味着降准将至

央行在3月连续小幅净回笼中期流动性让市场对后续降准的可能性展开了讨论。

近日央行行长潘功胜在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，今年央行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应。

王青指出，3月份买断式逆回购出现净回笼，可能意味着降准将至。在2025年4月份买断式逆回购净回笼5000亿元后，5月份降准落地。3月份将有4500亿元中期借贷便利(MLF)到期，接下来要密切关注3月份MLF的操作情况。

不过春节过后，市场上的资金其实是比较充裕的。根据央行官网每月公布的工具操作情况来看，1-2月份买断式逆回购、MLF、国债买卖操作分别净投放9000亿元、1万亿元和1500亿元，再加上新型政策性金融工具等结构性工具，已净投放的中长期资金约2万亿元。

另外，春节前流出的资金在节后陆续回流银行体系，加上近期政府债券发行对资金面的压力不大，春节后资金面持续处于偏充裕的状态。

市场人士指出，3月份央行买断式逆回购缩量操作，此举与潜在降准无直接关联，更可能是在政府债券发行压力不大的情况下，主动调节中长期流动性投放节奏的常规操作。

天风证券（601162）固收首席分析师谭逸鸣认为，降准落地与否，可能需要关注宏观经济运行情况、银行是否存在指标压力和其他中长期流动性投放工具的操作情况。

他指出，促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的重要考量，若出现偏离，降准等总量型工具的落地概率或将相应上升。最新公布数据显示，1—2月份我国主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。

此外，若后续银行指标压力攀升，其他中长期流动性投放工具难以有效补充负债端流动性缺口，降准预期或升温，对此可以关注存单发行的量价情况、政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”情况，以及MLF和国债买卖等工具的操作情况。