● 本报记者 连润 熊彦莎
6月22日，工商银行（601398）首尔分行、交通银行（601328）香港分行等五家银行共发行规模为27.74亿元点心债。今年以来，点心债市场发行规模超8000亿元，远高于去年同期。
专家认为，2026年以来，点心债发行规模持续扩容，首要原因是人民币资产吸引力增强、离岸人民币流动性改善，叠加中美利率分化带来融资成本优势。未来，境内企业“走出去”步伐加快、境外机构对人民币融资需求上升、离岸市场基准利率曲线的建立与完善，都将推动点心债发行规模稳步增长。
发行主体多元
今年以来，点心债一级市场发行继续升温。数据显示，截至6月22日，2026年以来点心债发行规模为8196.78亿元，与去年同期相比增长46.84%。
香港贸易发展局研究总监庞溟接受中国证券报记者采访时表示，当前点心债市场保持较高活跃度。从市场结构来看，发行主体更为多元，既包括政策性银行、商业银行，也包括境内外企业与地方融资平台；从发行目的来看，覆盖了补充流动性、优化负债结构，拓展离岸人民币资金来源等。
金融机构是点心债发行主力，中证鹏元国际评级部董事左一鸣接受记者采访时表示，金融机构因国际业务需要，天然存在人民币流动性管理需求；随着中国对外贸易国际占比提升，国际金融机构需要更好地匹配资产负债币种结构，支持跨境业务开展。此外，金融机构信用资质普遍较强，更容易获得投资者认可，发行成本也相对较低。
值得一提的是，中资科技企业成为点心债发行的重要力量。今年，京东（JD）集团首次发行100亿元点心债，认购倍数达3.1倍；快手科技也首次发行35亿元点心债；6月17日，腾讯在香港上市150亿元点心债，这是2025年以来全球规模最大的点心债发行。
左一鸣表示，互联网大厂发行点心债的核心驱动力在于，AI资本开支的加速扩张带来了长期资金需求的大幅增加。
“对互联网大厂而言，发行点心债具备多重优势。”左一鸣分析，中资企业的境内资本开支主要以人民币结算，发行点心债可直接与支出端匹配，降低汇率波动对财务的影响。此外，随着人民币国际化推进与南向通持续扩容，投资者结构日益丰富，离岸人民币市场已具备承接10至30年期超长期限融资需求的能力，这是当前中资美元债市场较难匹配的。
外资布局加速
人民币国际化进程下，外资机构也在加速布局点心债融资渠道。据申万宏源（HK6806）证券统计，今年1至4月，点心债中国大陆以外发行主体占比首次突破20%。
华泰证券（601688）研究所所长张继强表示，外资发行点心债扩容是融资成本优势、人民币升值和人民币国际化共同驱动的结果，有利于其构建在岸和离岸人民币投融资良性循环。
左一鸣表示，外资机构发行主体占比提升，表明点心债正从“离岸融资补充工具”，逐步演变为全球人民币资产配置的核心载体，市场深度和广度显著提升。随着人民币汇率阶段性走强，境外投资者对人民币资产的稳定性和收益预期有所提升，全球资本对人民币资产的信心增强。
值得一提的是，在需求端，点心债配置价值也进一步凸显。“与美元债相比，人民币计价债券的波动性相对更低，成为部分机构保持和提高资产配置稳定性的重要工具。境外机构投资者的参与度进一步增加，尤其是来自亚洲地区资金配置需求较为突出。”庞溟表示。
左一鸣表示，当前点心债的发行主体涵盖外资金融机构、超主权机构及大型科技公司等，与境内债券市场的发行人在信用特征和风险定价上存在一定差异，能够有效满足投资者多元化的结构性配置需求。
申万宏源（HK6806）固定收益首席分析师黄伟平认为，从指数表现看，今年1至4月彭博点心债指数持有收益率显著优于境内可比债券。随着“南向通”持续扩容，这一运行特征有望延续。
扩容趋势有望延续
展望未来，专家表示，多重因素将继续支持点心债发行规模扩容。
左一鸣表示，从供给层面看，低成本优势将持续推动发行扩容，2026年中美国债利差进一步走扩，人民币融资的成本优势持续凸显，同时，发行人结构持续多元化，市场活跃度提升，供给端的扩容有望延续。从需求层面看，随着人民币持续升值和离岸人民币资金池扩容，境外市场对人民币债券的需求较为旺盛。点心债市场的投资者结构日趋丰富，市场深度和广度能够支撑规模进一步增长。
“此外，从政策层面看，顶层设计和制度安排持续完善，为市场健康发展提供有力支撑。当前，财政部和地方政府已常态化发行点心债，助力完善离岸人民币债券收益率曲线。央行通过上调跨境融资参数、推动‘南向通’扩容等举措，持续优化离岸人民币流动性环境，为点心债市场扩容创造了良好的政策条件。”左一鸣说。
点心债持续扩容，或将进一步影响中资境外债市场生态。庞溟分析，过去，境外融资渠道主要集中在美元债，伴随着离岸人民币债券市场的扩容与活跃，不仅让融资币种结构更为多样化，也给中资机构在境外市场的议价方式、风险管理逻辑和投资者基础都带来了变化。
“在人民币汇率更稳定、人民币资产吸引力上升的背景下，部分发行人开始将融资重心从美元市场转向人民币市场。此外，点心债的扩容正在重塑投资者结构，点心债的投资者更多来自亚洲本地机构、人民币资产配置型资金以及对冲人民币汇率风险的境外机构，这种变化使中资境外债市场的定价逻辑更加多元，利率敏感度、汇率敏感度和风险偏好呈现出新的组合方式。”庞溟表示，更重要的是，点心债为中资机构提供了一项灵活的跨境资产负债管理工具，使其能够在境内外之间更灵活地调配人民币资金。随着监管框架不断完善，点心债可能在中资境外债市场与美元债形成互补，推动市场特征从美元中心逐步转变为货币多元化。
