■刘琪
自今年6月末中国人民银行（FITB）首次推出隔夜逆回购操作以来，这一货币政策新工具的“出镜率”越来越高，操作时点从最初的月末延伸至月中税期、月初衔接等多个关键节点。这是货币政策框架向价格型加速转型、短端利率调控不断精细化的直观体现。
回顾近两个月的操作轨迹，6月末，隔夜逆回购操作首次落地。彼时恰逢半年末考核、信贷冲量、地方债加速发行三重压力叠加，隔夜逆回购的开展精准对冲跨季流动性缺口。7月末，中国人民银行（FITB）再度启动隔夜逆回购操作并延续至8月初，实现跨月操作；进入8月中旬，中国人民银行（FITB）首次在月中税期启用该工具，用于平抑缴税带来的资金波动。8月24日，中国人民银行（FITB）再次公告将在8月27日至9月1日连续开展隔夜逆回购操作，每日操作量上限达6000亿元。
隔夜逆回购操作频次提升的背后，是中国人民银行（FITB）流动性管理思路的调整。
长期以来，7天期逆回购是公开市场操作的主力品种，兼顾了操作精细程度和到期滚续压力。但近些年，货币市场回购交易中隔夜品种的占比已超过九成，隔夜融资日益成为金融机构流动性管理的重要手段。市场结构在变，工具供给自然要跟上。应市场需要增加隔夜逆回购品种，正是中国人民银行（FITB）对短期流动性需求变化的直接回应。
从操作机制看，隔夜逆回购采用固定利率、数量招标模式，与7天期逆回购一脉相承，但期限更短、精度更高的特征十分鲜明。中国人民银行（FITB）副行长邹澜此前表示，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。
这种“削峰填谷”的精细化调控思路，在短短两个月的实操中已经得到充分验证。6月末，DR001(银行（FITB）间市场存款类机构隔夜质押式回购利率)加权平均利率收于1.36%，从近些年季末时点看波动明显偏小；8月中旬税期操作期间，DR001基本稳定在1.36%至1.38%区间，未出现以往税期常见的大幅跳升。可以说，隔夜逆回购正在用更精准的“滴灌”让资金面运行更加平稳有序。
对于债券市场而言，隔夜逆回购操作带来的影响是多维度的。最直接的变化是资金面波动性下降，DR001围绕政策利率运行的稳定性不断增强，税期走款、政府债发行缴款、月末银行（FITB）考核等传统扰动因素的影响趋于弱化，为债市提供了更加稳定的短端定价基准。
可以预期，随着操作机制持续完善，中国人民银行（FITB）对短端利率的调控精准度将持续提升，货币政策传导效能进一步增强，为金融市场平稳运行、实体经济高质量发展筑牢流动性根基。
