【导读】2026年三季度货币政策报告解读
11月11日，央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，总结2026年三季度货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，明确下一阶段政策取向。
业内专家认为，今年以来，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造了适宜的货币金融环境。
总基调延续，关注增量政策信号
货币政策定调方面，《报告》继续强调“实施好适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，同时也有不少增量信息。业内专家认为，多个信号值得关注。
招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼表示，第一，利率调控框架的“换锚”受到突出强调，《报告》提出推动贷款利率定价基准从较单一参考LPR向更加多元的定价基准转型，并指向探索挂钩DR001的浮动利率贷款。这一变化正在逐步推开，有助于缩短政策利率向信贷市场的传导链条，但其实际影响仍取决于投放规模与行业分布。第二，结构性工具的定向逻辑在深化，PSL支持范围纳入“六张网”建设，科技创新、支农支小及民营企业再贷款进一步提额扩面，体现“精准滴灌”而非简单扩围，效果将取决于项目落地节奏和杠杆撬动情况。第三，金融稳定职能边界有所拓展，稳市工具更趋机制化，可预期性正在提升。汇率方面，在人民币年内有所升值的背景下，报告强调防范超调风险，政策关切具有现实针对性。
“综合而言，《报告》呈现的关键信息主要是货币总量相对克制、结构性工具不断优化、调整框架持续完善。”董希淼说。
国盛证券（002670）首席经济学家熊园表示，需要关注三点：一是从“保持韧性”到“韧性不足”，央行对全球经济增长韧性的判断有所弱化；二是明确表示推动“贷款利率定价基准改革”，向“更加多元定价基准转型”；三是贷款利率继续下行，企业贷款利率下破3.0%，为历史首次。“往后看，货币宽松还是大方向，基本面走势是决定政策操作节奏、力度的关键变量，需紧盯出口、地产、财政发力效果等。”
兴业证券（601377）首席经济学家刘郁指出，对于下一阶段政策思路，二季度报告的表述为“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，三季度报告改为“发挥存量政策与增量政策集成效应”，并新增“努力完成全年经济社会发展目标任务”。结合9月结构性工具扩容、PSL利率下调及新型政策性金融工具投放，政策重心或从谋划新增措施，转向推动已出台的政策形成实物工作量和融资支持。
理性看待“存款搬家”
非银存款高增不等同于资金空转
《报告》专栏1《我国银行存款结构的变化特征》主要回应了市场关注的存款结构变化、货币流向等问题。
专栏1提出，银行存款结构受经济结构、金融结构、经济周期（883436）、货币政策周期（883436）、收益比价关系等多种因素影响，在不同阶段会呈现不同的特征。近几年主要呈现以下变化和特点：一是包含企业存款、机关团体存款、非银行业金融机构存款、财政存款在内的对公存款占比相对较高，二是非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升，三是居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征。
专栏1强调，受重要节假日、财政收支节奏等影响，居民、企业、财政存款会出现季节性波动。观察银行存款及其结构变化不宜看单个月份的数据变动，更应关注趋势性变化。
广发证券（HK1776）资深宏观分析师钟林楠表示，今年下半年，金融市场波动较大，居民部门风险偏好有所收敛，去杠杆速度有所加快，居民和非银存款的波动变化可能加大，专栏2通过预期管理，希望市场客观看待存款结构变化及其影响，淡化对短期波动的关注。
中信证券（600030）宏观与政策首席分析师杨帆认为，央行意在引导市场理性看待“存款搬家”：非银存款高增反映的是资产比价关系变化下的资产再配置，并不等同于资金空转；而活期占比偏低、9月末M1同比仅增长3.2%，说明企业和居民的投资消费（883434）意愿仍待提振。往后看，预计低利率环境下存款向资管产品分流的趋势仍将延续，资本市场有望持续获得增量资金。
政府债免税政策或出现调整
短期影响或相对可控
此外，《报告》专栏2《国际利率水平比较》获得了业内较大关注。
专栏2在对比各国贷款利率、存款利率、信用利差之后，提出还要考虑税收因素，指出“投资者按照税后的收益对债券进行定价。国内目前对国债利息收入免征所得税，使纳税投资者愿意接受低于应税债券的收益率，在对相关利率进行分析和比较时需还原税收因素的影响”，使得市场关注后续债券利息税收政策出现调整的可能。
华泰证券（601688）研究所所长、固收首席张继强认为，这在客观上为后续政府债利息所得税政策的可能调整提供了分析铺垫。从国际对标、理顺收益率曲线和利率传导的角度，政府债免税政策确实有调整的可能性。制约因素在于对金融市场的冲击和地方政府间博弈，需关注后续相关政策信号。
熊园表示，国内目前对国债利息收入免征所得税，使纳税投资者愿意接受低于应税债券的收益率。需关注后续政策的执行情况，若后续恢复对国债利息收入征收所得税，采取新老划断的方式，短期影响相对可控，但若直接对基金取消税收优惠，推进节奏将快于恢复对国债利息收入征税，对市场影响也会更大。
在刘郁看来，倘若税收规则出现调整，最终落地形式或是新老划断，这意味着新老券可能执行双轨定价，债市投资收益或不会因此受到明显的影响。
杨帆认为，参考2025年8月起对新发行国债、地方债和金融债利息收入恢复征收增值税的先例，市场对债券利息税收政策调整的预期可能阶段性升温，或对长端利率形成扰动。
