人民币汇率走向何方？中信证券发声：央行稳汇率政策保持强度汇率突破前高的概率不大

2024-04-19 21:34:49 来源：金融界

　　2023年，我国国际收支延续“一顺一逆”格局，各账户的变动情况显示同期人民币汇率的弱势运行是内外部压力共振的结果。往后看：短期内，在强美元以及中美利差倒挂程度再度加深的背景下，金融账户或仍面临一定波动，人民币汇率可能会有所承压。但考虑到债券市场的外资净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大。

　　经常账户：服务贸易逆差走阔带动整体账户顺差收窄。

　　2023年“出口增速放缓、进口整体疲弱”的组合使得货物顺差规模维持相对韧性，继续作为经常账户顺差保持高位的重要支撑。服务贸易逆差规模延续走阔趋势，逐步回归至疫情前（2020年以前）水平，其中2023年国际收支中的旅游支出规模已恢复至2015-2019年均值的76.2%。此外，初次收入和二次收入账户的规模基本维持稳定。整体来看，2023年我国经常账户顺差占GDP比重为1.4%，继续保持在合理健康区间运行。

　　金融账户：资本外流压力尚存，但同比有明显缓和。

　　根据国际收支表和的高频数据，2023年四季度我国直接投资账户及时修复，表明在经济与政策预期逐步改善后，我国FDI或仍有一定能韧性。证券投资项仍是逆差，但流出规模较2022年大幅缓和，且2023下半年以来外资整体呈大幅增持人民币债券资产的状态，对冲了股市的外资流出压力。其他投资账户充分发挥“减震器”的作用。

　　总结：

　　基于国际收支分析框架展望人民币汇率：

　　1）当前，海外市场对于美联储降息预期的延后、非美发达经济体央行货币政策预期的松动，共同驱动美元指数明显反弹，10年期美债收益率持续上行。在强美元以及中美利差倒挂程度再度加深的背景下，短期内我国金融账户或可能仍面临一定波动，对于人民币汇率的支撑作用有限。此外，今年一季度经济基本面的温和修复虽对于人民币汇率构成支撑，但难以驱动其大幅反弹。短期来看，人民币汇率或仍面临一定的外部压力，但考虑到债券市场的外资净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大。

　　2）从中长期维度来看，在海外补库需求以及国内稳外贸政策发力的背景下，我国出口或能维持一定韧性，支撑经常账户顺差保持一定规模。随着美国进入降息周期，全球流动性紧缩环境有望得到明显改善，但外资能否大幅回流中国市场，包括直接投资账户以及证券投资账户的修复，或仍取决于国内经济的修复程度和幅度、以及未来长期的经济增长预期。

　　风险因素：

　　地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

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