有色早评 | 2026年2月5日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需偏弱，铜价走势趋向权益市场和贵金属走势。在周初贵金属大幅承压暴跌的情况下，铜价承压明显，但基于长期供需的关系，下方支撑位较硬，铜价伴随周一美盘时间开始的贵金属反弹，但昨日美盘时间，权益市场的回落也稍对铜价形成小幅抑制。

　　宏观环境上，上周美联储主席预期的转变引发风险上行，市场对于沃什上任的预期抬升，叠加上特朗普的官方表态提名，市场开始定价后续的“沃什交易”，从此前预期的“扩表+降息”双驱动修正为“缩表+降息”的保守驱动，作为一个较为鹰派的官员，且维护独立性，在前期市场反复交易“美联储独立性风险”的弱美元交易高度集中的情况下形成短线反转激化市场情绪，美元形成强烈振幅后对商品端带来较大的宏观影响；更重要的是强制平仓和保证金上调引发了连锁反应。但周一美盘时间，贵金属在大幅仓位调整后，市场出现一定程度的反弹，这一定程度上传导至铜价。但近几日权益市场和BtC等资产的回调使得铜价的上行趋势仍不明确。

　　政策方面，有色工业协会表示将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目；在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。政策消息面上驱动铜价反弹。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，TC端本周延续下行触及-50美金，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月29日国内市场电解铜现货库存33.58万吨，较22日增0.06万吨，较26日降0.56万吨；周内整体维持累库，但幅度有所放缓，在价格巨幅调整后，下游承接有所回升，这也一定程度上支撑现货价格并形成传导。

　　铝

　　铝 2026.2.5

　　沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，美元指数止跌回升，弱美元预期得到修正。美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。伊美谈判将于6日在阿曼举行，美伊事态有谈判缓和迹象，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-4.3至82.4万吨，铝锭+铝棒库存环比+4.3至109.6万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，现货止跌难度较大，后续需观察现货能否止跌。中国有色金属工业协会副会长称氧化铝反内卷政策在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。

　　整体来看，沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，市场的预期修正一定程度上在情绪高度集中的当下显著放大风险，短期波动剧烈，注意控制风险。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，现货止跌难度较大，后续需观察现货能否止跌和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【IAI：2025年全球氧化铝产量同比增长5.1%】外电2月3日消息，国际铝业协会（IAI）最新数据显示，2025年全球氧化铝产量达到1.4498亿吨，较2024年的1.3788亿吨同比增长5.1%。此次产量增长主要得益于主要生产地区精炼厂运营效率提升、新增产能顺利投产，以及全球市场对氧化铝的持续需求支撑，行业整体呈现稳健发展态势。产量呈现波动中复苏态势：1月受南美、欧洲产量下降影响环比微降，3月实现近10%的强劲环比反弹；6月环比下降约3%，7月快速恢复至六个月内最高月度水平。其中，中国运营产能利用率提升至81.6%，印尼Bintan氧化铝三期、韦丹塔兰Lanjigarh精炼厂等海外项目同步助力产量增长，10月冶金级、化学级氧化铝产量分别达3700万吨、239万吨。（上海金属网编译）

　　2.【伊朗外长：伊美谈判将于6日在阿曼举行】SHMET02月05日讯，伊朗外交部长阿拉格齐就伊朗在阿曼与美国会谈的官方立场作出澄清，称谈判将于6日上午10点左右在阿曼首都马斯喀特举行。并对阿曼为此次谈判所做的一切必要安排表示感谢。当天稍早前，有伊朗官方消息人士称，原定于6日在阿曼举行的伊美谈判已经取消。该消息人士表示，取消会谈的原因是美方对会谈施加了新的条件，以及双方在谈判问题上存在分歧，而非会谈地点的问题。

　　3.美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。

　　锌

　　锌 2026.2.5

　　沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，美元指数止跌回升，弱美元预期得到修正。美国1月ADP就业人数增加2.2万人，低于市场预期中值4.8万人。伊美谈判将于6日在阿曼举行，美伊事态有谈判缓和迹象，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，2月冶炼厂排产受春节影响环比预减5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比-0.2至10.7万吨，淡季社库逆季节性小幅去库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，12月精锌出口2.7万吨，连续两月出口高位，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。海外供应仍偏紧张，美伊事态难言风险释放，供应下行担忧仍存，对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，锌价短期宽幅震荡。

　　1.【Boliden：葡萄牙矿山受暴雨影响，重申2026年投资计划】外电2月3日消息，瑞典铜锌矿企Boliden表示，今年1月葡萄牙的强降雨导致其Somincor矿山出现水资源管理问题，该矿山是公司去年收购资产的一部分。尽管公司维持该矿山2026年的业绩指引不变，但表示暴雨对一季度业绩的整体影响，将取决于未来的天气情况。Boliden首席执行官Mikael Staffas向路透社表示，鉴于公司包括净复垦债务在内的杠杆率，远高于股息政策中规定的20%目标，今年将不考虑额外现金分配。他强调，公司政策明确，只有在资产负债表稳健的情况下，才会考虑额外股息，同时公司重申了2026年的投资计划。Boliden主要从事铜、锌开采及冶炼业务，在北欧地区、爱尔兰和葡萄牙运营着7座矿山和5座冶炼厂。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2026.02.04

　　昨日沪镍主力合约下跌0.25%，收盘价135600元/吨。金川镍升贴水升+150至9400元/吨，进口镍升贴水-50至-100元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+1.81至-216.92美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。近期印尼当地有整治违规销售镍矿的企业的动作，镍供应端扰动风险上升。

　　综合来看，前期镍供需核心逻辑是印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。印尼官员预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。镍供需格局预期有显著好转。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。近期印尼对当地矿商非法售矿行为开展调查，供应扰动风险仍存，但节前市场观望情绪较浓，镍价反弹幅度相对有限。后续主要关注印尼政策的具体落地情况，与其他地区镍矿复产意愿。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期，精炼镍现货库存压力以及宏观市场流动性风险。

　　1、【亿纬锂能（300014）联合多方签约 印尼新能源全产业链项目正式启动】外电2月3日消息，近日，由亿纬锂能、华友钴业（603799）与印尼PT Daaz Bara Lestari共同组建的合资公司HYD Investment Limited，与印尼国家矿业公司ANTAM、印尼国家电池公司IBC正式签署框架协议，多方携手在印尼布局覆盖全链条的新能源产业项目，标志着亿纬锂能全球化战略落地取得关键突破。据悉，本次合作聚焦新能源电池全产业链构建，涵盖镍资源开发、火法与湿法冶炼、材料加工、电池制造及回收利用等多个环节，形成闭环产业生态。根据协议约定，各子项目暂定产能明确，其中火法冶炼年产能10万吨金属镍、湿法冶炼5万吨金属镍，前驱体年产10.5万吨、正极材料3万吨，镍基电池总产能20GWh，一期达7GWh，电池回收年产能不超过1万吨，最终产能及总投资额将结合联合可研结果确定。（网通社）

　　2、【印尼23家冶炼厂被查，青山等9家企业面临联合执法！】投资部/投资协调委员会（BKPM）报告称，位于中苏拉威西省的印尼青山不锈钢有限公司（ITSS）从未提交过投资活动报告（LKPM）。这一情况在BKPM进行的2025年冶炼厂监管数据中披露，并在国会第十二委员会周二（2026年2月3日）的听证会上展示。展示内容显示，该冶炼厂从未报告过LKPM，因此其在印尼的投资实现情况尚未被政府记录。BKPM对青山旗下的冶炼厂进行了临时性监管。当BKPM收到有关公司活动的报告时，会进行临时性监管。BKPM记录显示，2025年至少有23家冶炼厂受到监管，其中大多数监管是临时性的，且大部分位于中苏拉威西省。在此次会议上，国会第十二委员会成员Ratna Juwita Sari透露，在能源和矿产资源（ESDM）领域的19家公司中，有9家从未报告过LKPM。Ratna认为，如果BKPM仅对这些公司实施行政处罚，恐怕无法起到威慑作用。因此，她建议BKPM可以联合执法机构（APH）或其他机构，对未报告LKPM的公司采取严厉措施。（铁合金在线）

　　3、【Canada Nickel提交Midlothian及Bannockburn镍矿独立技术报告】SHMET2月4日外电，Canada Nickel Company Inc.宣布已提交其位于安大略省蒂明斯附近的Midlothian和Bannockburn两个硫化镍项目的独立技术报告。报告由Caracle Creek International Consulting Inc.编制，符合NI 43-101标准，支持了公司于2025年12月15日生效的初步矿产资源估算，并与2025年12月18日新闻稿披露结果无重大差异。此次报告的正式提交标志着这两个镍钴钯铂项目的资源评估工作已通过独立第三方合规认证，为其后续可行性研究及融资活动奠定了基础。高盛分析指出，在全球电池金属供应链多元化的背景下，北美地区高品位硫化镍资源的开发进展正获得越来越多的市场关注，此类项目的合规性文件是吸引战略投资的关键一步。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.05

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13830元/吨，涨跌幅+0.84%。无锡现货基差升水-95至490元/吨；主力合约持仓-8105至59820手；仓单-122至44499吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-4至1035元/镍点，近期镍价有所回调，镍铁价格回落。

　　供应端，国内不锈钢淡季有主动减产，供应压力有所缓和。

　　库存方面，由于不锈钢库存开始节前累库，上周库存95.27万吨，环比上升3.37%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平，同比下降10-15%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。不锈钢当前自身供需矛盾有限，趋势主要由原料端趋势决定。后续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【印度最大不锈钢厂1650mm不锈钢连续退火酸洗生产线三连轧机组顺利完成组装】近日，印度最大不锈钢厂JINDAL1650mm不锈钢连续退火酸洗生产线三连轧机组顺利完成组装。（武汉乾冶）

　　2、【福建宁德道合新材料有限公司年产10万吨不锈钢精密带项目全文公示】2月2日，福建宁德道合新材料有限公司年产10万吨不锈钢精密带项目全文公示。（青拓集团）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.05

　　昨日碳酸锂主力合约上涨1.32%，收盘价147220元/吨。主力合约持仓+4142至359912手，仓单+1030至34114吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2050至148650元/吨，工业级碳酸锂报价+1950至145500元/吨。锂精矿均价维持2045美元/吨。

　　供应端，国内锂云母锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量2.16万吨。高价刺激下，海外锂矿复产积极。

　　需求端，下游电池原料与电池端扩产动作持续。年初国内储能项目招投标继续火热，终端需求景气度高涨带动碳酸锂锂电需求维持高增速的预期延续。新能源汽车销量在补贴退坡的首月有显著下滑，后续观察动力电池需求变化趋势。

　　碳酸锂现实层面维持淡季去库的趋势，短期供需缺口维持。此外由于供应端国内供应面临合规风险，海外供应仍旧面临资源民族主义与地缘政治的风险，在锂电需求高增长带动碳酸锂供需反转的叙事证伪前，碳酸锂价格中枢仍旧维持上升趋势。下游补库后，低库存有所缓解，现货成交量下降，节前市场观望情绪加强，后续关注节后现货端供需情况，海外矿山复产节奏以及动力电池需求情况。主要的风险来自关注动力电池需求不及预期以及监管因素以及宏观情绪变化外溢。

　　1、【盛新锂能（002240）：全资子公司盛屯锂业拟12.6亿元收购惠绒矿业13.93%股权】盛新锂能(002240.SZ)公告称，全资子公司盛屯锂业拟以12.6亿元现金收购厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业持有的雅江县惠绒矿业有限责任公司13.93%股权，交易完成后，公司将100%控股惠绒矿业。本次交易构成关联交易，尚需获得股东会批准。收购资金来源为自有或自筹资金。惠绒矿业拥有木绒锂矿的采矿权证，木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山开发建设。（盛新锂能）

　　2、【天齐锂业（002466）：拟择机处置公司部分参股公司股权】天齐锂业2月4日午间公告，公司拟择机对参股公司中创新航科技集团股份有限公司（下称“中创新航”）和Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（下称“SQM”）部分股权进行处置。公司本次拟处置部分参股公司股权对盘活公司存量资产，提高公司资产流动性等将起到积极作用。本次参股公司股权处置事项的方式、时点、数量、价格等将视当时的市场环境、股票价格等情况而定，因此存在不确定性。本次处置公司所持有的SQM的部分A类股股权不会影响公司在SQM拥有的董事会席位，不会因此对公司参与SQM公司治理造成实质性障碍。鉴于证券市场股价波动性较大，处置回笼资金的金额存在较大的不确定性。（天齐锂业）

　　3、【巴西国家矿业局：Sigma Lithium尾矿堆无“迫在眉睫风险”】巴西国家矿业局（ANM）周一在一份声明中表示，Sigma Lithium位于巴西矿区的尾矿堆不存在“迫在眉睫的风险”，其1月20日实地考察后认为无需关闭这些堆场。ANM技术团队进行了现场目视检查并审阅技术文件，未发现岩土工程异常，否认尾矿堆存在整体失稳风险，虽发现部分合规疏漏，但无需采取关闭等预防性措施。据悉，ANM的评估虽不能直接推翻巴西劳工部此前的尾矿堆关停令，但对多伦多上市的Sigma Lithium而言是重大利好。该公司今年1月初已针对巴西政府提起诉讼，试图推翻关停决定，而ANM的评估结果可作为关键证据，助力其推进法律程序。此前劳工监察员曾警告，尾矿堆对工人和当地社区构成“严重且迫在眉睫的风险”。（上海金属网）

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